Báo cáo thanh khoản hàng tuần

1. Thanh khoản toàn cầu đang ở đâu?

• Global Liquidity = 184,9 nghìn tỷ USD, mức cao kỷ lục mới.
• Tốc độ tăng trưởng:
  • 12 tháng: ổn định ở 4,7%.
  • 3 tháng annualized: 12,1%, hơi giảm so với tuần trước (13,3%), nhưng vẫn rất mạnh.
    => Tóm lại: thanh khoản chưa chậm lại, chỉ giảm tốc nhẹ.

2. Động lực hỗ trợ vs. lực cản

Hỗ trợ:

• Biến động trái phiếu giảm (MOVE index xuống 75, từ đỉnh 140 hồi tháng 4) → collateral được “haircut” ít hơn → bơm thêm thanh khoản.
• BoJ và ECB chậm lại trong việc thắt chặt (QT).

Kìm hãm:

• Fed và PBoC bơm thanh khoản yếu hơn.
• Đà giảm của USD tạm dừng (USD mạnh lên làm giảm giá trị thanh khoản ngoài Mỹ).
• BoE vẫn tiếp tục QT.

3. Shadow Monetary Base (SMB)

• SMB (NHTW + collateral) = 109,9 nghìn tỷ USD, đi ngang.
• Tốc độ 12 tháng = 2,3%, 3 tháng annualized = 3,9% → chậm hơn trước.
• Nguyên nhân: tăng trưởng thanh khoản từ NHTW đang yếu.

4. Tác động lên tài sản rủi ro

• Có độ trễ khoảng 3 tháng giữa thanh khoản và giá tài sản rủi ro (MSCI World, Bitcoin, vàng).
• Dữ liệu gần đây khớp với logic này:
  • Q4/2024 thanh khoản giảm → Q1/2025 thị trường yếu.
  • Q2/2025 thanh khoản tăng → Q3/2025 tài sản rủi ro phục hồi mạnh.
  • Q3/2025 tiếp tục mở rộng → triển vọng Q4/2025 tích cực.
• Có dấu hiệu rotation: tiền đang dịch từ Mỹ & EU sang Emerging Markets, đặc biệt là Trung Quốc → chu kỳ thanh khoản đang chín dần.

5. Bitcoin & Vàng

• Cả BTC & vàng đều nhạy với Global Liquidity (độ trễ ~3 tháng).
• Bitcoin: yếu trong Q1/2025 khi thanh khoản giảm, nhưng bật mạnh Q2, lập đỉnh mới Q3.
• Vàng: mạnh suốt Q1 dù Q4/2024 thanh khoản giảm, tiếp tục đi lên Q2, và còn được hỗ trợ bởi dòng tiền Q2.
  => BTC phản ứng nhanh và mạnh hơn; vàng ổn định, đi đều hơn.

6. Khẩu vị rủi ro của NĐT

• Toàn cầu: vẫn “risk-on” (+19) nhưng dè dặt.
• DM (phát triển): giảm dần (+13), Mỹ = 0 (trung lập).
• EM (mới nổi): ổn định (+22), Trung Quốc vẫn risk-on (+21).
• Nhật: cực mạnh (+39).
• Châu Âu: trung lập (-2), Ý & Đức risk-on, Pháp vẫn risk-off.
• UK: giảm nhẹ (+4).

Lưu ý: số (n) chứng tỏ độ risk-on của chúng tôi bằng phương pháp định lượng riêng, số càng to thì mức độ chấp nhận rủi ro càng lớn.

7. Kết luận

• Thanh khoản toàn cầu đạt đỉnh mới, nhưng tốc độ tăng hơi chậm lại.
• Bối cảnh: trái phiếu yên tĩnh, BoJ & ECB hỗ trợ, nhưng Fed & PBoC đang yếu.
• Tài sản rủi ro (chứng khoán, BTC, vàng) vẫn được nâng đỡ ít nhất 1 quý nữa, nhưng rotation sang thị trường mới nổi cho thấy chu kỳ đang vào giai đoạn “trưởng thành”.
• BTC và vàng tiếp tục là hedge chính trong môi trường “monetary inflation”.

Hiểu đơn giản: Nước (liquidity) vẫn chảy mạnh, cây (tài sản rủi ro) vẫn xanh, nhưng tốc độ dòng chảy bắt đầu chậm lại. Đỉnh dòng nước vẫn ở phía trước, nhưng dấu hiệu “mùa thu hoạch” đã xuất hiện.